В качестве отправной точки использованы прогнозируемые посленалоговые денежные поступления и выручка от перепродажи, взятые из примера, приведенного в предыдущей главе. Эти данные повторены в табл. 15-1. Они предусматривают только один отток денежных средств, за следует серия поступлений; поэтому здесь отсутствуют перепады в доходах, которые учитываются некоторыми из четырех методов лучше, чем другими. Эти различия будут показаны.

Метод чистой текущей стоимости

Применяя метод чистой текущей стоимости (NPV), аналитик дисконтирует все прогнозируемые поступления и оттоки денежных средств к текущей стоимости по конкретной ставке дохода на инвестиции. Если чистый результат является отрицательным, то это означает, что данная конкретная ставка дохода недостижима; поэтому предложенные инвестиции не рассматриваются. Если результат является положительным, то инвестиции рассматриваются. В табл. 15-2 показаны положительные результаты, полученные исходя из 15%-ной ставки дохода на инвестиции. ТеТАБЛИЦА 15-1

Прогнозируемые поступления денежных средств после ' уплаты налога (в долл.)

Конец года

Поступления (оттоки) денежных средств после налога

(100 000)

14 787

14 650

14 496

14 322

14 126

13 905

13 657

13 377

13 061

12 705

10 (выручка

от перепродажи)

178 000

кущая стоимость ожидаемых поступлений денежных средств после уплаты налогов составляет 115 050 долл., а текущая стоимость инвестиций — 100 000 долл. Разница, 15 050 долл., является величиной положительной, поэтому прогнозируемая ставка дохода превышает 15%.

ТАБЛИЦА 15-2

Использование метода чистой текущей стоимости (ставка дисконта 15%)

Конец года

Посленалоговые поступления (оггок) денежных средств (в долл.)

Фактор текущей стоимости при 15%

Сумма no текущей + стоимости (в долл.)

(100 000)

X

1,000000

=

(100 000)

14 787

X

0,869565

=

12 858

14 650

X

0,756143

=

11078

14 496

X

0,657516

=

9 531

14 322

X

0,571753

=

8 189

14 126

X

0,497177

=

7 023

13 905

X

0,432328

=

6 012

13 657

X

0,375937

=

5 134

13 377

X

0,326902

=

4 373

13 061

X

0,284262

=

3 713

12 705

X

0,247185

=

3 140

178 000

X

0,247185

=

43 999

Общая NPV при 15% =

15 050

* Общая текущая стоимость поступлений равна 115 050 долл.; вычитая 100 000 долл. первоначальных инвестиционных затрат, получаем чистую текущую стоимость инвестиций, равную 15 050 долл.

Критически важным для анализа является выбор ставки, по которой будут дисконтироваться прогнозируемые поступления денежных средств. В нашем примере ставка 15% была выбрана произвольно. Если бы была выбрана более высокая ставка, чистая текущая стоимость оказалась бы величиной отрицательной. Поэтому ставку следует выбирать очень продуманно. Она должна превышать предельную стоимость капитала для инвестора, которому, возможно, пришлось привлекать инвестиционный капитал из других источников и который поэтому хочет оказаться в ситуации с благоприятным левереджем (“рычагом’’). Она также должна превосходить ставки, предлагаемые по альтернативным инвестициям, характеризующимся сходным риском, и учитывать риск, связанный с оцениваемым проектом.

Метод внутренней ставки дохода

При применении метода внутренней ставки дохода (IRR) искомой величиной является ожидаемая ставка дохода на оцениваемую собственность. Это та ставка, при которой поступления и оттоки денежных средств в точности совпадают. Поэтому IRR используется как инструмент измерения при сравнении различных инвестиционных предложений.

Определение IRR — это процесс проб и ошибок. В приведенном выше примере с NPV выбор 15%-ной ставки привел к тому, что текущая стоимость поступлений превысила текущую стоимость оттоков средств. Чем выше используемая ставка, тем ниже текущая стоимость поступлений. (Текущая стоимость оттоков денежных средств в данном примере не зависит от выбора ставки дисконта, поскольку все оттоки имели место в момент осуществления первоначальных инвестиций, и поэтому они не дисконтировались.) Для данного объекта внутренняя ставка дохода превышает 15%; она может быть определена методом проб и ошибок.


⇐ назад к прежней странице | | перейти на следующую страницу ⇒