В табл. 15-3 приведена попытка выбора 20%-ной ставки, что дало отрицательную величину чистой текущей стоимости 11 620 долл. Соответственно ставка должна быть между 15 и 20%. В Таблице 15-4 показана попытка выбора 17,5%-ной ставки, при которой текущая стоимость поступлений денежных средств почти совпала со стоимостью оттоков. Соответственно IRR приближается к 17,5%. Посредством дальнейших итераций можно вывести более точную ставку.

IRR или NPV: сравнение. Метод NPV предполагает нахождение разницы между текущей стоимостью поступлений и оттоков денежных средств при определенной ставке, тогда как метод IRR выводит ставку, при которой поступления и оттоки совпадают. См. рис. 15-1.

С теоретической точки зрения NPV предпочтительнее, поскольку она включает допущение, что чистый доход на реинвестированные фонды формируется по выбранной ставке, тогда как IRR косвенно подразумевает реинвестирование по этой ставке. Поскольку аналитик не может с уверенностью утверждать, что ставка реинвестирования, равная IRR, будет достигнута, данное допущение считается недостатком IRR. Более того, метод IRR может давать несколько математически правильных

ТАБЛИЦА 15-3

Внутренняя ставка дохода (попытка выбора 20%-ной ставки)

Конец год»

Посленалоговый отток (поступления) денежных средств (в долл.)

Фактор текущей стоимости при 20 %

Сумма по текущей стоимости (в доял.)

(100 000)

X

1,000000

=

(100 000)

14 787

X

0,833333

=

12 323

14 650

X

0,694444

=

10 174

14 496

X

0,578704

=

8 389

14 322

X

0,482253

=

6 907

14 126

X

0,401878

=

5 677

13.905

X

0,334898

=

4 657

13 657

X

0,279082

=

3 811

13 377

X

0,232568

=

3 111

13 061

X

0,193807

=

2 531

12 705

X

0,161505

=

2 052

178 000

X

0,161505

=

28 748

Общая NPV при 20 % = (отрицательная)

(11 620)

ставок для каждого года, в который за поступлениями денежных средств следуют оттоки, и наоборот. Применяя метод NPV, аналитик вводит искажение, конкретизируя ставку, тогда как метод IRR имеет свои, внутренне присущие искажения. Несмотря на свои недостатки, IRR широко применяется как измерительный инструмент при сравнении альтернативных инвестиции.

Модифицированная внутренняя ставка (MIR)

Модифицированная внутренняя ставка дохода (MIR) применяется для того, чтобы избежать одного из недостатков IRR, а именно: допущения о реинвестировании по IRR. Метод MIR чаще всего используется, когда должно произойти несколько оттоков инвестиционных средств.

Например, предположим, что собственные средства на сумму 100 000 долл. должны быть вложены по частям: 50 000 долл. немедленно, вторые 50 000 долл. — через год. Использование метода IRR предполагает, что вторые 50 000 долл., ожидая своего инвестирования, могут приносить процент по ставке, равной IRR. В действительности подобное допущение трудноосуществимо, поскольку инвестор должен держать эти вторые 50 000 долл. в течение первого года в достаточно ликвидной форме, т.е. в относительно безрисковых промежуточных инвестициях. Применение MIR позволяет рассматривать предложенные инвестиции в недвижимость с тем допущением, что в течение первого года их вторая часть будет приносить процент по меньшей ставке. При приемлемой 5%-ной ставке чистого дохода поТАБЛИЦА 15-4

Внутренняя ставка дохода (попытка выбора 17,5%-ной ставки)

Конец года

Посленалоговый отток (поступления) денежных средств (в долл.)

Фактор текущей стоимости при 17,5 %

Сумма по текущей стоимости (в долл.)

(100 ООО)

X

1,000000

(100 000)

14 787

X

0,851064

12 585

14 650

X

0,724310

10 611

14 496

X

0,616434

8 936

14 322

X

0,524624

7 514

14 126

X

0,446489

6 307

б

13 905

X

0,379991

5 284

13 657

X

0,323396

4 417

13 377

X

0,375231

3 682

13 061

X

0,234239

3 059

12 705

X

0,199352

2 533

178 000

X

0,199352

35 485

Общая NPV при 17,5 % °

еле налогообложения оттоки денежных средств будут учитываться так, как показано в табл. 15-5.


⇐ назад к прежней странице | | перейти на следующую страницу ⇒