Рис. 15-1. IRR или NPV.

По определению, внутренняя ставка дохода (IRR) — это ставка дисконта, при которой чистая текущая стоимость (NPV) инвестиций равна нулю. NPV является величиной положительной при ставках дисконта, меньших чем IRR. NPV отрицательна при ставках дисконта, превышающих IRR

ТАБЛИЦА 15-5

Дисконтирование периодических инвестиций в собственный капитал по безопасной ставке

Конец года

Сумма (в долл.)

Текущая стоимость, дисконтированная по ставке 5% (в долл.)

Вложение 1 0

50 000

50 000

Вложение 2 1

50 000

47 619

Общие инвестиции, необходимые в год 0

97 619

Затем проводится расчет внутренней ставки дохода, при этом отток в конце нулевого года будет учтен как 97 619 долл., а не 50 ООО долл. с последующим вложением 50 ООО долл. год спустя. При предположении, что оцениваемая собственность обещает дать внутреннюю ставку дохода выше 5%, модифицированная внутренняя ставка (MIR) будет ниже, чем обычная внутренняя ставка.

Ставка дохода финансового менеджмента (FMRR)

Ставка дохода финансового менеджмента1 представляет собой попытку дальнейшего усовершенствования IRR. Применение FMRR требует от аналитика определения двух ставок:

1.    Безопасной, ликвидной посленалоговой ставки (ij).

2.    “Круговой” посленалоговой ставки (ir).

Безопасная, ликвидная ставка характеризует доходы на краткосрочные инвестиции, такие, как необлагаемые налогом (муниципальные) облигации со сроком погашения 1 год. В основном она применяется к оттокам денежных средств, которые прогнозируются после первоначальных инвестиций. Эти оттоки обычно дисконтируются к единой сумме на начало первого года ( или конец нулевого года). В этом отношении FMRR сходна с MIR. При некоторых условиях оттоки денежных средств, ожидаемые в течение периода владения (использования), могут быть дисконтированы по безопасной, ликвидной ставке.

Обычно поступления денежных средств пересчитываются вперед с начислением сложного процента по круговой ставке” к конечной стоимости на прогнозируемый момент перепродажи актива. “Круговая” ставка — это ставка дохода на инвестиции после уплаты налогов, которую можно ожидать по другим вариантам инвестиций, доступным в период владения оцениваемым объектом.

Затем эффективная единая сумма инвестиций на начало первого года сравнивается с единой суммой конечной стоимости для того, чтобы вывести ставку дохода. При этом метод внутренней ставки дохода ис пользуется для двух единых сумм (из колонки 1 таблиц сложного процента). Это показано на рис. 15-2. В результате определяется ставка дохода финансового менеджмента.

FMRR или IRR и NPV. FMRR обладает явным преимуществом над IRR и NPV, которое заключается в применении различных ставок дохода (ставок дисконта) к поступлениям и оттокам денежных средств. Кроме того, применение FMRR позволяет избежать получения нескольких математически правильных ставок дохода, что является недостатком

Рис. 15-2. Ставка дохода финансового менеджмента (FMRR)

Рис. 15-2 (продолжение)

IRR; FMRR позволяет отказаться от присущего IRR допущения о реинвестировании по ставке IRR. Однако применение FMRK требует определения двух ставок дохода: безопасной ликвидной ставки и "круговой” ставки. Результаты использования FMRR в значительной степени зависят от обоснованности этих двух ставок.

ПОДХОДЫ, НЕ ОСНОВАННЫЕ НА ДИСКОНТИРОВАНИИ

Двумя наиболее часто применяемыми подходами к выведению посленалоговой ставки, в которых не используется дисконтирование, являются

1.    Техника чистого располагаемого дохода.

2.    Средний ежегодный доход после уплаты налогов.


⇐ назад к прежней странице | | перейти на следующую страницу ⇒